«Journal of Behavioral Finance»
2006, том 7, № 4, 193-203
Печатается с разрешения
Социальное настроение: обзор литературы
Кеннет Р. Олсен
Эмоции оказывают значительное влияние на финансовое поведение. «Социономическая гипотеза» называет социальное настроение, то есть коллективное настроение индивидов, основной причинной переменной в финансовых и социальных тенденциях. Чтобы обеспечить научную основу для изучения социального настроения, в данной статье рассматриваются психологические исследования основных связанных с настроением элементов личности: аффекта, мотивации и личностных качеств. Мы исследуем структуру и функции этих основных личностных аспектов и обсуждаем исследования процессов заражения, посредством которых настроения индивидов распространяются и проявляются в коллективном социальном настроении. Мы также рассматриваем последствия для финансового и экономического поведения. Социальное настроение коренится в эмпирически установленных личностных аспектах, которые являются фундаментальными для человеческой природы и могут влиять на финансовые результаты.
________
Кеннет Олсон является профессором психологии в Университете штата Форт-Хейс.
________
Слова благодарности
Это исследование было частично поддержано грантом Фонда Социономики, Гейнсвилл, Джорджия. Я также хочу поблагодарить Уэйна Паркера за полезные комментарии к предыдущей версии этой статьи.
Теория рационального выбора, которая рассматривает людей как «рациональных объектов», которые основывают экономические решения на логических расчетах своих интересов, прочно укоренилась в области экономики (Тетлок и Меллерс, 2002). Однако эмоции, которые не учитываются в этой теории, также оказывают глубокое влияние на поведение человека, включая экономическое поведение. Фактически, каждая серьезная проблема, с которой сталкивается человечество, связана с эмоциями (Расселл [2003]).
Современная экономика объясняет решения и выбор агентов через парадигму максимизации полезности. Однако агенты часто демонстрируют иррациональное поведение, которое может снизить экономическую полезность для достижения психологического удовлетворения и субъективного комфорта (Гао и Шмидт [2005]).
Влияние эмоций присутствует как в отдельных микроэкономических решениях, так и в совокупных тенденциях на финансовых рынках. Что касается индивидуального экономического выбора, то Лернер, Смолл и Ловенштайн [Лернер, Смолл и Ловенштайн, 2004] показали, что эмоции могут оказывать серьезное воздействие на экономические транзакции, даже если они возникли из-за предшествующей, не имеющей отношения к делу ситуации. Наглядную иллюстрацию можно найти в эффекте дарения - тенденцию приписывать более высокую ценность вещи, которой уже владеешь, чем готов заплатить за ее приобретение сегодня. Лернер, Смолл и Ловенштайн [2004] обнаружили, что такие эмоции, как отвращение и печаль, влияют как на решения о покупке, так и на цены продавцов.
В другой серии исследований изучалось интуитивное понимание участниками эффекта вклада и было установлено, что эмоциональные состояния создают эгоцентрический «разрыв эмпатии» между покупателями и продавцами. Это приводило к очень большим расхождениям между [предложением цены] и ценой предложения и часто приводило к противостоянию (Ван Бовен, Ловенштайн и Даннинг [2003]).
В более широком масштабе финансовые рынки часто действуют не так, как это предсказывают фундаментальные факторы, например, ожидаемая прибыль корпораций, и экономические переменные, такие как процентные ставки и уровни инфляции. Как отметил Шиллер [1984], на цены акций может влиять социальная динамика и массовая психология. Психологические факторы и уровни доверия являются основными факторами нерациональности рынка, что наиболее заметно во время финансовых пузырей и крахов (Шиллер [2002]). Утверждалось, что тенденции финансового рынка вызваны эмоциями, которые способствуют стремлению инвесторов действовать согласованно и участвовать в бессознательном стадном поведении (Пректер [2001]).
Другим явлением, которое может повлиять на рациональное осмысление, является информационная перегрузка. Огромное количество данных о компаниях, отраслях, рынках и экономике, доступных как индивидуальным, так и профессиональным инвесторам, может негативно повлиять на способность рассуждать (Дреман [2004]). Когда ресурсы, которые мозг может направить на обдумывание чего-либо уменьшаются из-за увеличения нагрузки на память, больше внимания уделяется аффектам или эмоциям (Шив и Федорихин [1999]). Эмоции увеличивают сложность прогнозирования поведения, поскольку они не соответствуют статическим моделям и моделям линейной причинности (Майн и Рамзи [2001]).
Социальное настроение
Результаты исследований, упомянутых до настоящего времени, подразумевают, что социальное настроение может быть ключевым фактором в финансовых тенденциях. Эмоции лиц, принимающих финансовые решения, отражают общее настроение общества. Утверждалось, что фондовый рынок является прямым показателем социального настроения, коллективного уровня оптимизма или пессимизма в обществе в данный момент времени (Эллиотт [1942], Пректер [1985, 1999], Грин [2002]).
«Социономическая гипотеза» Пректера [1999] предполагает, что социальное настроение определяет различные типы социальных действий в области финансов, культуры и макроэкономики. Нофсингер [2005] доказал, что социальное настроение определяет решения, принимаемые потребителями, инвесторами и корпоративными менеджерами, и что уровень и характер деловой активности следует, а не ведет за собой социальное настроение. Социальное настроение рассматривается как эндогенная конструкция, присущая человеческой психологии, которая может подавлять внешние воздействия на экономические результаты.
Существует множество обширных психологических трудов о настроении и индивидуальных эмоциях. Однако психологи уделяют меньше внимания теме социального настроения и его основам. Поскольку социальное настроение отражает совокупное настроение индивидов, глубокое понимание коллективного социального настроения требует изучения связанных с ним явлений у индивидов.
В этой статье обсуждается исследование базовой структуры основных параметров личности, связанных с настроением: аффект, мотивация и личностные качества. Мы рассматриваем также функции эмоций, процессы, посредством которых настроения людей могут проявляться в более широкой массовой психологии, и их последствия для финансового поведения. Это исследование может обеспечить научную основу для формулирования социального настроения.
Аффект
Хотя они иногда используются взаимозаменяемо, мы можем провести различие между тесно связанными понятиями настроения и эмоций. С точки зрения продолжительности эмоции, как правило, более кратковременны, чем настроения. Настроения, по-видимому, сохраняются в течение более длительных периодов времени (Экман [1994]), но эмоции колеблются и перемещаются вокруг некоторого уровня, который демонстрирует степень стабильности во времени и в разных ситуациях (Диенер и Лукас [2000]).
Кроме того, эмоция обычно связана с кем-то или чем-то, например, с любовью к супругу, со страхом перед агрессором. Философы отмечают, что эмоция имеет когнитивное содержание или «интенциональный» объект: страх перед ним, гнев на нее (Деннетт [1987], Сирл [1982]). Эмоция связана с кем-то или чем-то.
Настроение, с другой стороны, обычно проявляется свободно и не привязано к какому-либо интенциональному объекту. Настроение может быть испытано в связи с отсутствием какого-либо конкретного стимула или направлено на конкретную цель (Вуд, Зальцберг и Гольдсамт [1990]). Социальное настроение, следовательно, может описывать характерное аффективное состояние населения и не обязательно должно быть связано с <1> каким-либо конкретным социальным событием или событиями.
Структура эмоций
Эмоции как дискретные сущности
Для определения глубинной структуры настроения и эмоций было предложено несколько подходов. Одна из основных моделей утверждает, что во всех культурах существуют дискретные, базовые, универсальные эмоции (Экман, 1992). Каждая эмоция обладает уникальными паттернами физиологического возбуждения, поведенческими проявлениями и уникальными функциями, такими как мотивация. Эти эмоции, вероятно, развивались во время эволюции, чтобы соответствовать определенным проблемам в ранней среде наших предков. Паттерны, которые повышали способность адаптироваться и процветать, приводили к выживанию и репродуктивным преимуществам, и поэтому передавались по наследству. Тем, кто выжил.
Однако существует ряд критических замечаний в адрес этой модели. Например, сколько существует отдельных видов эмоциональных переживаний? Исследования выказываемых эмоций не остановились на ряде работ (Расселл и Мехрабиан [1977], Ватсон и Кларк [1992]). Утверждается также, что различия между отдельными эмоциями являются результатом социального конструирования и не присущи самим эмоциям.
Положительный и отрицательный аффект
В противоположность представлению о том, что эмоции являются дискретными объектами, альтернативная концепция устанавливает ограниченное число базовых измерений в качестве фундаментальной структуры эмоций. Одна существенная модель подчеркивает важность аспектов положительного аффекта (ПА) и отрицательного аффекта (ОА) (Теллеген, Ватсон и Кларк [1999], Ватсон и Теллеген [1985]). ПА определяется категориями, отмеченными приятностью и эмоциональной вовлеченностью. Конкретные эмоции, связанные с ПА, включают счастье, энтузиазм и восторг. ОА определяется неприятными чувствами, такими как грусть, гнев, страх и отвращение.
Есть свидетельства того, что ПА и ОА являются в некоторой степени независимыми аспектами аффекта, а не противоположными концами одного биполярного измерения. Одним из следствий этой независимости является то, что характеристики ПА и ОА могут сосуществовать в индивиде, и наличие одного типа не исключает наличия другого. «Сладкая горечь» и другие смешанные чувства были бы примерами эмоций, которые включают как положительные, так и отрицательные элементы.
Позднее было высказано предположение, что ПА и ОА являются субъективными компонентами двух основных биобехавиоральных систем активации (Ватсон и соавт. [1999]). Эти системы включают в себя две широкие эволюционные мотивационные системы, способствующие адаптации и выживанию (мы обсудим это более подробно позже).
На ПА и ОА индивидуальном уровне являются прямыми аналогами позитивного и негативного социального настроения на коллективном уровне. Экономический рост, бычьи рынки акций и финансовые спекуляции связаны с позитивными чувствами, такими как оптимизм и энтузиазм; экономический спад и медвежьи рынки отражают рост негативных эмоций, таких как пессимизм, страх и гнев (Пректер [1999]).
ПА и ОА являются основными факторами, способствующими не только общему ощущению субъективного благополучия или неудовлетворенности (Диенер и Лукас [2000]), но также восприятию рисков и выгод, которое влияет на поведение инвесторов. Во время принятия решений эмоциональные реакции на риск часто отличаются от когнитивных оценок этих рисков. Когда происходит такое расхождение, эмоциональные реакции часто приводят к ведомому поведению (Левенштейн и др. [2001]).
Ряд эмпирических исследований показал, что настроение влияет на реакцию на риск. Например, люди в позитивном настроении воспринимают выбор как менее рискованный, а вероятные результаты как более благоприятные. Поэтому они более охотно идут на риск (Делдин и Левин [1986], Айсен [1997], Нюгрен и др. [1996]). Уильямс (Уильямс, 2004) также обнаружил, что менеджеры могут быть более готовы к принятию рискованных деловых предложений, когда их собственное эмоциональное состояние более позитивно.
И наоборот, люди с индуцированными депрессивными настроениями <2> значительно более консервативны и менее готовы рисковать (Юн и Ли [2003]). Негативное настроение может привести к чувству депривации (Кавана, Андраде и Мэй [2005]) и большему стремлению к сохранению активов и безопасности. Экономическому спаду из-за сокращения инвестиций и расходов может способствовать склонность к неприятию риска, которое связано с негативным аффектом.
Точно так же увеличение инвестиций, расходов и экономического роста, вероятно, является результатом ощущения снижения риска и увеличения выгод, связанных с позитивным настроением и уверенностью. Суждения о риске и выгоде находятся в обратной зависимости: действия, оцениваемые как имеющие низкий риск, как правило, считаются очень выгодными, и наоборот (Альхаками и Слович [1994]).
Личное доверие может играть важную роль в динамике фондового рынка и может даже способствовать возникновению пузырей на рынке (Олсен [2004]). Аффект и социальное настроение влияют на уровни доверия: положительные эмоции, такие как счастье и благодарность, увеличивают доверие, а негативные эмоции, такие как гнев, уменьшают его (Данн и Швейцер [2005]). Таким образом, положительный аффект и позитивное социальное настроение приводят к восприятию доверия, снижению риска и увеличению выгод; отрицательный аффект и негативное социальное настроение приводят к снижению доверия и восприятия большего риска и меньших выгод.
Аспекты возбуждения валентности
Ватсон и Теллеген [1985] не утверждают, что ПА и ОА являются единственными основными измерениями аффекта. Были представлены доказательства весьма влиятельной модели, которая характеризует эмоции как точки, построенные в двумерном пространстве (Расселл [1980], Фельдман Барретт и Расселл [1998]). Одно измерение представляет валентность: удовольствие против неудовольствия или приятные эмоции против неприятных (это также называется гедонистической ценностью). Ось удовольствие-неудовольствие колеблется от одной крайности (например, агония) до противоположной (экстаз).
Второе измерение - это уровень возбуждения (высокий или активный по сравнению с низким или неактивным), который варьируется от сонливости через различные стадии бодрости до неистового возбуждения. Это измерение отражает чувства мобилизации и энергии. Высокие состояния возбуждения являются подготовкой к действию; состояния слабого возбуждения - это периоды бездействия. Комбинация параметров валентности и возбуждения, называемая ядерным аффектом, описывает настроение и присутствует всегда (Расселл [2003]).
Конфигурация циркумплекса образована пересечением осей валентности и возбуждения. Таким образом, четыре квадранта этого циркумплекса: активный-приятный, неактивный-приятный, активный-неприятный и неактивный-неприятный. В каждом квадранте находятся различные эмоции. Расселл [2003] отмечает, что ядерный аффект удовольствия можно квалифицировать как эмоцию счастья, а ядерный аффект неудовольствия - как грусть. Сочетание удовольствия и сильного возбуждения составляет восторг, а сочетание неудовольствия и сильного возбуждения - беспокойство. Эта модель получила поддержку в виде многочисленных исследований, которые воспроизвели ее двухмерную структуру (Фельдман Барретт и Расселл [1999]).
Пректер [1985, 1999] определил эмоции, характеризующие инвесторов и общество на протяжении четырех стадий цикла фондового рынка: (1) рыночный восходящий тренд: спокойствие, удовлетворенность, непринужденность; (2) рыночная вершина (пик позитивного настроения): энергичность, радость, энтузиазм; (3) рыночный нисходящий тренд: печаль, усталость, заторможенность, неуверенность; и (4) рыночное дно (пик негативного настроения): напряженность, враждебность, гнев, антагонизм. Эти четыре категории соответствуют четырем категориям, сформированным аффективными измерениями валентности и возбуждения: (1) неактивный-приятный (восходящий тренд рынка); (2) активный-приятный (вершина рынка); (3) неактивный-неприятный (нисходящий тренд рынка) и (4) активный-неприятный (дно рынка). Таким образом, характеристики валентности и возбуждения, которые характеризуют аффект, также отражают преобладающий эмоциональный тон фондовых циклов. Эти фундаментальные аспекты влияния могут быть полезны при определении основных этапов инвестиционных циклов.
Мягкий ядерный аффект, как правило, является частью фона подсознания, а не фокусом сознательного мира человека. Пока до конца не изучено, что именно вызывает изменения в ядерном аффекте, но он может измениться без какого-либо внешнего стимула. На него могут влиять эндогенные факторы, такие как генетически обусловленные различия в волатильности, активность иммунных клеток, суточные ритмы и гормональные изменения (Расселл [2003]). Этот аспект основного аффекта согласуется с социономическим положением о том, что фундаментальные причины социального настроения являются эндогенными.
Недавние психологические исследования показывают, что ядерный аффект реагирует на бессознательную информацию. Даже цели и поведение людей подвержены влиянию внешних стимулов (Барг и Чартланд, 1999). Таким образом, на инвестиционное поведение могут влиять эмоции, которые (1) находятся за пределами осознания и (2) имеют эндогенные причины, не связанные с внешними событиями. Эти характеристики эмоций могут помочь объяснить, почему циклы фондового рынка не всегда совпадают с фундаментальными экономическими факторами. Нелинейные причинно-следственные эффекты эмоций (Майн и Рамзи [2001]) могут снижать точность предсказаний фондового рынка, основанных исключительно на экономических и финансовых переменных.
Нейронные системы в эмоциях
Эмоция также имеет нейроанатомическую основу. Несколько структур мозга играют определенную роль в эмоциях. Миндалевидное тело постоянно участвует в многочисленных исследованиях эмоциональных процессов и является своего рода «эмоциональным компьютером» (Леду и Фелпс [2000]). Миндалевидное тело влияет на многие области коры головного мозга, таким образом управляя различными перцептивными и психическими процессами высшего порядка.
Окснер и Фельдман Барретт [2001] рассматривают эмоцию как продукт взаимодействия между бессознательными, автоматическими процессами и совещательными, сознательными процессами. Функция миндалевидного тела состоит в том, чтобы автоматически обнаруживать потенциальные угрозы и связывать их с соответствующими физиологическими реакциями и соответствующими действиями. Эта система связана с негативным аффектом и быстро регистрирует потенциально угрожающие стимулы, чтобы мы могли немедленно реагировать на угрозу.
Согласно этим исследователям, другая нейронная система, базальные ганглии, связана с положительным аффектом. Их функция заключается в регистрации возможных вознаграждений и кодировании последовательности действий или мыслей, которые со временем привели к желаемому или положительному результату. Эта система работает медленнее. Это имеет смысл, так как принятие определенных мыслей и поведения было бы полезно только в том случае, если бы они приводили к желаемой цели неоднократно и надежно в течение долгого времени.
В соответствии с дифференциальной скоростью функционирования миндалевидного тела и базальных ганглиев часто отмечается, что цены на акции падают быстрее, чем растут. Таким образом, «медвежьи» рынки, как правило, короче, чем «бычьи». Инвестиционная наука обычно приписывает эту тенденцию идее, что страх сильнее жадности. Более точным объяснением может быть то, что миндалевидное тело, связанное с негативным аффектом (медвежьи рынки), обнаруживает потенциальные угрозы быстрее, в то время как базальные ганглии, связанные с позитивным аффектом (бычьи рынки), регистрируют возможные вознаграждения медленнее.
Этот паттерн согласуется с устойчивым психологическим феноменом, называемым предубеждением негативности, склонностью сильнее реагировать на негативные, чем на позитивные стимулы (см. Качиоппо, Гарднер и Бернтсон [1997]). Эта повышенная чувствительность к негативной информации, возможно, была результатом процесса естественного отбора, потому что гораздо труднее обратить вспять последствия вредного или фатального нападения, чем последствия упущенной возможности (Качиоппо и Гарднер, 1999).