Уэйн Горман
17 мая 2005
Можно было бы ожидать, что экономисты будут обеспокоены или напротив, спокойны, в связи с инфляцией и дефляцией в соответствии с тенденциями в индексе потребительских цен. Однако, это не то, что происходит. Вместо этого экономисты выражают свою обеспокоенность в сочетании с преобладающим общественным настроением, часто в противовес тенденциям ИПЦ.
Социономическая перспектива
Социономика постулирует, что изменения в социальном настроении вызывают изменения в отношении ко всем видам вещей. По мере того, как социальное настроение становится все более позитивным или негативным, люди соответственно начинают бояться меньше или больше, каким бы ни был референт для их чувств.
Уверенность и страх могут иметь рациональную или социономическую основу. В последнем случае, люди ищут референта для того, чтобы оправдать свои чувства. Социономическая причинность предполагает, что, независимо от убедительных доказательств, положительные тенденции социального настроения приведут к меньшему страху перед инфляцией и/или дефляцией, в то время как отрицательные тенденции социального настроения приведут к большему страху перед инфляцией и/или дефляцией. Хотя статистические данные о таких страхах отсутствуют, мы провели неофициальное исследование газетных статей, чтобы определить, являются ли опасения экспертов в этом отношении следствием неопровержимых фактов или социального настроения.
На рисунке 1 представлены результаты нашего исследования. Верхний график показывает скорость изменения индекса потребительских цен (ИПЦ), показывая фактические данные по инфляции и дефляции. Мы добавили на него даты 34 репрезентативных сообщений в СМИ о страхе или спокойствии относительно денежного прогноза (см. Список статей, через три страницы). На нижнем графике показан наш социометр, промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA). Мы добавили к нему даты и ярлыки, указывающие, когда, основываясь исключительно на социальном настроении, социономист ожидал бы увидеть репрезентативные выражения страха или уверенности.
Рисунок 1
Наш подсчет показывает, что периоды страха по поводу монетарных перспектив совпали с основными минимумами на фондовом рынке, независимо от того, что происходило с ИПЦ. Кроме того, периоды уверенности в монетарных перспективах совпали с основными максимумами на фондовом рынке, опять же независимо от того, что происходило с ИПЦ. На самом деле мнения экспертов о перспективах инфляции и дефляции часто противоречили данным ИПЦ. Например, с начала 1999 года по первый квартал 2000 года темпы изменения потребительских цен резко возросли, достигнув самого высокого уровня с 1997 года, однако страх людей перед инфляцией был подавлен, что соответствовало позитивным социальным настроениям, о чем свидетельствует повышенный уровень фондового рынка того времени. В первые три квартала 2001 года темпы изменения ИПЦ резко снизились, однако источники новостей сообщали о большом испуге по поводу инфляции. Этот страх соответствовал тенденции к негативному социальному настроению на протяжении всего того же периода, о чем свидетельствует падение фондового рынка. Однако если бы страхи людей были основаны на фактических данных, они бы опасались дефляции. В четвертом квартале 2001 года темпы изменения потребительских цен снизились до самого низкого уровня за весь период. Можно было бы ожидать, что эксперты будут опасаться дефляции, но фондовый рынок вырос в течение этого квартала, поэтому в целом они были спокойны, отражая более позитивный социальный настрой. По мере того как фондовый рынок вновь падал с марта 2002 по март 2003 года, эксперты все чаще выражали опасения дефляции, однако темпы изменения потребительских цен все время росли. В период с февраля по декабрь 2003 года темпы изменения потребительских цен упали до второго наименьшего уровня за этот период, а темпы изменения M3 (не показаны) находились на отрицательной территории единственное время за весь этот восьмилетний период. И все же эксперты все чаще выражают отсутствие страха по поводу дефляции. Причина, по-видимому, заключается в том, что социальные настроения, представленные растущим фондовым рынком, быстро становились все более позитивными за это время. Поскольку акции продолжали расти после этого, эксперты оставались одинаково удовлетворенными, несмотря на стремительный темп изменения индекса потребительских цен. В марте 2005 года, фондовый рынок продолжает расти, и экономисты и правительственные чиновники остаются довольными, не выражая опасений ни по поводу инфляции, ни по поводу дефляции.
Один из вариантов объяснения выглядит так, как будто эти аналитики в основном правильно угадывают будущее перед лицом противоположных доказательств, тем самым предлагая уникальный пример предвидения. Более правдоподобный вариант заключается в том, что социальное настроение более влиятельно, чем жесткие данные, в регулировании страха или спокойствия людей в отношении денежных тенденций. Соответствие мнений нашему социометру, а не ИПЦ подтверждает утверждение социономистов [см. главу 19] о том, что выбор референтов людьми при выражении социального настроения в значительной степени нерационален.
Социономика предлагает полезную основу для наблюдения и прогнозирования убеждений и поведения экспертов. Понимание динамики в работе также позволяет социономистам распознавать реальные тенденции к дефляции или инфляции, основанные объективно на фактах, а не субъективно на эмоциях. Социономисты стараются сохранять разрыв между эмоциями и данными. Можем ли мы доверять мнению экспертов о будущем? Оно бы полезно, если бы они были социономистами.
Список статей
(верхние индексы относятся к примечаниям на рисунке 1)
СТРАХ ИНФЛЯЦИИ А
(Несмотря на низкий уровень изменений в ИПЦ)
«Los Angeles Times», 9 октября1997
В среду центральный банк страны снова обрушился на Уолл-стрит, возродив опасения по поводу инфляции, в результате чего промышленный индекс Доу-Джонса достиг своего наихудшего дневного снижения почти за месяц.
Средние значения упали на 83,25 пункта до 8095,06 после того, как Алан Гринспен, председатель Совета управляющих Федеральной резервной системы, предупредил, что вскоре инфляция может быть повышена из-за роста заработной платы и цен. Тем не менее, индекс «голубых фишек» закончил выше своих худших уровней дня. В начале сессии он упал более чем на 120 пунктов.
Многие аналитики говорят, что комментарии Гринспена не содержат никакой новой информации, и на самом деле многие частные экономисты уже давно беспокоятся о перспективах более высокой инфляции и ее потенциале для снижения цен на акции и облигации.
Председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен заявил в среду, что экономика США находится на «неустойчивом пути» и недостаточно замедлилась, чтобы устранить угрозу возобновления инфляции.
«The Washington Post», 9 октября 1997
Гринспен охарактеризовал возобновление инфляции как «без сомнения, самую большую угрозу» для поддержания удивительной силы нынешней экспансии, которая идет уже седьмой год.
«Denver Business Journal», 7 августа 1998
Журнал «Business Week» относит Хенига, который возглавляет Федеральный резервный банк Канзас-Сити, к лагерю инфляционных ястребов.
Ястребы обеспокоены тем, что повышательное давление на заработную плату и рост денежной массы могут спровоцировать рост цен и инфляцию. Они боятся быстрого роста больше, чем экономического спада.
НИКАКИХ ОПАСЕНИЙ ИНФЛЯЦИИ B
(Несмотря на повышенные темпы изменения ИПЦ)
(Несмотря на повышенные темпы изменения ИПЦ)
«Los Angeles Times», 18 марта 2000
[], экономист бостонской компании «John Hancock Financial Services», сказал, что в то время как более высокие цены на энергоносители повредят потребителям в краткосрочной перспективе, делая поездку на пляж этим летом более дорогой, общая картина инфляции остается подавленной.
Несмотря на более высокий, чем ожидалось, общий показатель ИПЦ в феврале, инфляционная картина на базовом уровне по-прежнему является благоприятной, без признаков какого-либо широкого инфляционного давления, - сказал [].
На самом деле, добавил он, в более высоких ценах на энергоносители для ФРС может быть положительная сторона, поскольку она пытается охладить быстро растущую экономику США.
«Los Angeles Times», 21 марта 2000
До сих пор ФРС поднимала краткосрочные процентные ставки, чтобы охладить экономику, но она так же горяча, как и всегда, и инфляционное давление, похоже, не растет.
СТРАХ ИНФЛЯЦИИ C
(Несмотря на снижение темпов изменения ИПЦ)
(Несмотря на снижение темпов изменения ИПЦ)
«The Wall Street Journal», 16 октября 2001
Есть и хорошие новости, поступающие с рынка облигаций: кривая доходности, или сравнение доходностей казначейских ценных бумаг различных сроков погашения, в последние месяцы резко повышается, что означает, что доходность краткосрочных облигаций падает гораздо быстрее, чем доходность долгосрочных облигаций. В прошлом это было верным признаком того, что экономика вот-вот развернется, поскольку инвесторы сбрасывают долгосрочные облигации на фоне нового страха перед инфляцией.
«The Wall Street Journal», 28 декабря 2001
Мрачная перспектива может привести к тому, что ФРС будет быстрее повышать ставки, чтобы избежать раздувания инфляции - или повторного раздувания пузыря - с ожиданиями быстрого роста.
НИКАКИХ ОПАСЕНИЙ ДЕФЛЯЦИИ D
(Несмотря на низкий уровень изменений в ИПЦ)
(Несмотря на низкий уровень изменений в ИПЦ)
«Grand Forks Herald», 24 января 2002
Соединенные Штаты, возможно, собираются повернуть за угол дефляции, которая привела к обесцениванию сырьевых сельскохозяйственных продуктов, считает экономист по сельскому хозяйству.
СТРАХ ДЕФЛЯЦИИ E
(Несмотря на повышенную скорость изменения ИПЦ)
(Несмотря на повышенную скорость изменения ИПЦ)
«The Wall Street Journal», 7 октября 2002
Растущее значение с точки зрения некоторых чиновников имеет вероятность того, что слабый рост может в конечном итоге привести к снижению инфляции до нуля, возможно, к дефляции, что значительно затруднит ФРС стимулирование восстановления. Это, возможно, было фактором для президента ФРС Далласа Роберта Мактира, одного из несогласных две недели назад.
«Я не знаю, в какой момент приветствие [снижения инфляции] может превратиться в нежелательную дефляцию», - сказал он на прошлой неделе, хотя и добавил: «Я не думаю, что мы уже достигли этой точки».
«The Wall Street Journal», 6 ноября 2002
Тревожный сценарий: внутри ФРС дефляция привлекает пристальное внимание – сложность для восстановления, официальные лица изучают, как в первую очередь удержать цены от падения - доллар стоит 98,4 цента
Сегодня дефляция больше не кажется такой отдаленной.
«The Economist», 1 февраля 2003
В Америке дефляция выглядит большим риском, чем инфляция.
«The Wall Street Journal», 3 марта 2003
Экономика: несмотря на высокие цены на нефть, страх дефляции сохраняется - рост затрат на энергию может препятствовать расходам потребителей и предприятий
Действительно, некоторые особенно медвежьи экономисты говорят, что глобальная дефляция сейчас вызывает больше беспокойства, чем до начала роста цен на нефть. «Аргументы в пользу дефляции на самом деле выглядят более убедительными, чем когда-либо», - говорит главный экономист Морган Стэнли.
До того, как цены на нефть выросли из-за опасений войны с Ираком, достигнув максимума после войны в Персидском заливе в четверг, при отметке почти 40 долларов за баррель, до снижения в пятницу до 36,60 долларов за баррель для поставок американской нефти на Нью-Йоркской товарной бирже в апреле, некоторые экономисты беспокоились о том, что своего рода дефляционная спираль, которая теперь охватывает Японию, может распространиться по всему миру. Дефляция уже вызывает беспокойство в Китае, некоторых частях Европы и, по мнению некоторых экономистов, в США.
«Теперь потребуется довольно энергичное восстановление мировой экономики - несколько лет роста мирового ВВП свыше 4% - чтобы отклонить деловой цикл от дефляции», - говорит Морган Стэнли [ ]. - И все же сейчас, кажется, все наоборот».
[], руководитель исследовательской фирмы «Independent Strategy», утверждает, что дефляция будет оказывать давление на цены и прибыль корпораций на протяжении всего 2003 года. Он говорит, что давления будет достаточно, чтобы лопнуть то, что он видит как «двойной пузырь» чрезмерного потребительского долга в США и Великобритании и завышенного уровня жизни в Европе, и начнется «либо крах, либо, что более вероятно, медленная, болезненная, мучительная коррекция».
«The Economist», май 2003
Риск падения цен выше, чем когда-либо с 1930-х годов.
«ABC News», 7 мая 2003
Замечания ФРС показывают, что дефляция - это новый повод для беспокойства об экономике
«The Wall Street Journal», 7 мая 2003
Изменения в ФРС сигнализируют о тревоге по поводу дефляции - ЦБ оставляет ставки без изменений, но указывает на возможное «падение инфляции»
«USA Today», 15 мая 2003
Снижение цен усиливает опасения по поводу дефляции
«The Wall Street Journal», 16 мая 2003
Главные новости: цены производителей показывают резкое падение - отчет поддерживает предупреждение ФРС о дефляции, тогда как другие данные содержат несколько ярких мест
«Los Angeles Times», 17 мая 2003
Доходность облигаций падает на фоне данных об ИПЦ; Опасения дефляции подтверждаются отчетом о ценах; Ключевые фондовые индексы показывают умеренно низкое закрытие
«The Wall Street Journal», 19 мая 2003
Победив инфляцию, ФРС готовится к новой войне: падению цен
Продолжающееся снижение уровня базовой инфляции к нулевой отметке увеличивает срочность для увеличения активности, которая должна произойти до следующей встречи политиков ФРС, 24 и 25 июня, сказал [], главный экономист «RBS Greenwich Capital Markets» в Гринвич, штат Коннектикут. «Если они не будут достаточно уверены в том, что экономика начала улучшаться, политики, скорее всего, предпочтут предотвратить дефляцию в конце июня».
Рынок «опережает ФРС», цены растут на фоне растущих опасений по поводу дефляции и рыночных позиций для возможного вмешательства ФРС, сказал [], портфельный менеджер в «Waddell & Reed» в Канзас-Сити, Миссури. Если экономика не сможет восстановиться в скором времени «следующий трюк для ФРС - начать покупать казначейские обязательства», сказал он.
Исторический переход Федеральной резервной системы от борьбы с инфляцией к сопротивлению дефляции произошел не слишком быстро.
«The Wall Street Journal», 22 мая 2003
Председатель Федеральной Резервной Системы Алан Гринспен сказал, что угроза дефляции невелика, но вред, который она может нанести, настолько серьезен, что Центральному банку, возможно, придется снизить процентные ставки, чтобы свести к минимуму вероятность ее возникновения.
Федеральная Резервная Система заявила две недели назад, что риски слишком низкой инфляции теперь перевешивают риски ее роста. Инвесторы восприняли это как предупреждение ФРС о дефляции или общем снижении цен.
Но он также признал, что рост в текущем квартале «будет довольно мягким», а последние данные были «слабым местом». Он выразил беспокойство по поводу высоких цен на нефть и природный газ и сказал, что будет небольшой риск снижения чтобы получить «страховку» от слабых расходов - и, следовательно, дефляцию - с новым снижением ставок.
НИКАКИХ ОПАСЕНИЙ ДЕФЛЯЦИИ F
(Несмотря на низкий уровень изменений в ИПЦ)
«The Wall Street Journal», 16 июля 2003
Рынок облигаций пережил одно из самых больших падений в этом году, а акции упали менее заметно, после того как председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен назвал дефляцию «отдаленным» риском.
«Los Angeles Times», 20 июля 2003
Но владельцы облигаций также должны учитывать возможность того, что опасения дефляции были раздуты, и что инфляция может стабилизироваться на низких уровнях или даже может несколько вырасти, если экономика ускорится.
«The Wall Street Journal», 22 июля 2003
«С тех пор, как Гринспен выступил с речью, облигации рушились каждый день», - отметил г-н Леоне, имея в виду заявления председателя Федеральной резервной системы Алана Гринспена, сделанные комитетам Палаты представителей и Сенату на прошлой неделе. Инвесторы пришли к выводу из комментариев главы ФРС, что он больше не беспокоится о дефляции и что ФРС может и дальше не снижать свои целевые краткосрочные ставки. Доходность облигаций, которая достигла крайне низкого уровня из-за опасений дефляции, с тех пор стремительно растет.
«Los Angeles Times», 10 декабря 2003
ФРС во вторник также изменила свою формулировку по сравнению с недавними заявлениями, уменьшив риск дефляции и повсеместного снижения цен в экономике.
Фондовые инвесторы, по идее, должны быть счастливы, если страхи дефляции уменьшаются, потому что это может сигнализировать о повышении цен для многих компаний.
«Федеральная резервная система как будто кинула «дефляцию» в корзину для мусора», - сказал [], управляющий директор по стратегии акционерного капитала в брокерской компании «RBC» Дейн Раушер в Миннеаполисе. «Я отмечаю это с удовлетворением».
«The Wall Street Journal», 10 декабря 2003
ФРС оставляет ставки на уровне 1%, но сигналы смещаются на инфляцию; в оптимистичном экономическом представлении это снижает риск дефляции; говорится об улучшении ситуации с рабочими местами
В своей самой оптимистичной экономической оценке, по крайней мере, за год, Центральный банк также заявил, что его опасения по поводу дефляции почти исчезли.
С мая ФРС говорит, что возможность и без того низкой инфляции упасть слишком далеко - и риск дефляции - превысила риск роста инфляции. Вчера она почти отменила свои опасения по поводу дефляции.... Кроме того, ФРС отказалась от своего предыдущего заявления о том, что риск падения инфляции будет доминирующим фактором в ее решениях по процентным ставкам.
«The Wall Street Journal», 5 января 2004
«В последние месяцы гораздо меньше говорят о дефляции», - сказал г-н [].
«Los Angeles Times», 6 февраля 2004
...Председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке ... сказал, что риск дефляции или падения цен «отступил очень существенно».
«The Wall Street Journal», 23 февраля 2004
[], старший экономист «Wachovia Securities» сказал, что двухлетний процесс снижения инфляции заканчивается. Хотя инфляция цен на услуги замедлилась, «в отдельных отчетах наблюдается небольшой рост арендной платы, и даже в гостиничном бизнесе дела идут немного лучше», - сказал он в отчете, добавив, что «дефляция цен на товары также может приближаться к концу».
«The Wall Street Journal», 26 февраля 2004
В более подробном комментарии по экономике г-н Гринспен сказал, что риск дефляции значительно снизился.
В ответ на вопрос г-н Гринспен сказал, что вероятность дефляции или вообще снижения цен, «которая была год назад очень низкой, сейчас намного ниже», хотя и не равна нулю, ссылаясь на поведение цен на товары. Отчасти из-за снижения курса доллара, которое толкает вверх цены на импорт, и роста цен на сырьевые товары, цены на потребительские товары, за исключением продовольствия и энергии, не изменились в январе после 16 последовательных месячных снижений.
«The Wall Street Journal», 18 марта 2004
Потребительские цены демонстрируют устойчивый рост; основные расходы выросли на 0,2% в феврале, ослабив опасения дефляционного давления
НИКАКИХ ОПАСЕНИЙ ИНФЛЯЦИИ G
(Несмотря на повышенные темпы изменения ИПЦ)
(Несмотря на повышенные темпы изменения ИПЦ)
«The Wall Street Journal», 13 июня 2004
Инфляция не так уж плоха для инвесторов
До тех пор, пока инфляция не выйдет из-под контроля, повышение ценовой власти корпораций может быть полезным для рынка, потому что это поможет увеличить прибыль, утверждают быки. «Инфляция понемногу возвращается, но это может быть хорошо», - говорит [], директор по инвестициям в «Wells Capital Management». «Люди об этом забывают».
«The Atlanta Journal-Constitution», 16 июня 2004
Гринспен преуменьшает инфляцию; глава ФРС не обеспокоен рывком в мае
Всего через несколько часов после того, как были объявлены цифры инфляции, председатель Федеральной Резервной Системы Алан Гринспен заверил банковский комитет Сената, что «инфляционное давление вряд ли будет серьезной проблемой в предстоящий период».
«The Washington Post», 16 июня 2004
Инфляция не беспокоит Гринспена; председатель ФРС говорит, что угроза находится под контролем - на данный момент - и процентные ставки могут постепенно повышаться
Председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен вчера уменьшил опасения по поводу инфляции после того, как правительственный отчет показал, что потребительские цены выросли в мае самыми быстрыми темпами за последние три года.
«По нашему общему мнению, инфляционное давление вряд ли станет серьезной проблемой в предстоящий период», - сказал он в ответ на вопрос председателя комитета сенатора Ричарда Шелби.
«The Washington Post», 2 декабря 2004
Конец эпохи инфляции