Алан Холл
Можно было бы подумать, что чувство уверенности и неуверенности инвесторов в отношении финансового и экономического будущего будет стабильным или, возможно, будет возрастать и ослабевать одновременно с точками экстремума социального настроения независимо от направления. Пректер наблюдал нечто иное: инвесторы и обозреватели рынка склонны воспринимать фондовый рынок и будущее экономики гораздо более определенным в периоды положительных настроений, чем в периоды отрицательных. По-видимому, крайность настроения определяет степень преобладающей убежденности или неуверенности. Как выразился Пректер, чем более экстремальным является позитивное настроение, тем более уверены инвесторы в том, что фондовый рынок и будущие тенденции экономики являются определенными, и чем более экстремальным является негативное настроение, тем более они уверены в том, что их будущие тенденции неопределенны.
«Волновой принцип социального поведения людей» (1999) постулировал, что такие термины, как «неопределенность» и «непредсказуемость» в финансовых дискуссиях, часто являются просто кодовыми словами для «понижения». Вы увидите фразу, относящуюся к нашему наблюдению, в следующей статье от февраля 2007 года:
Перевод: «медвежий рынок начался в прошлом году». Вместо того, чтобы просто говорить об этом, люди утверждали, что цены на недвижимость стали «непредсказуемыми», тогда как до пика цен 2006 года они были предположительно предсказуемы. Но, очевидно, это не так, потому что аналитики никогда не видели приближающегося спада.«Toll», «Centex», «Lennar» присоединяются к недалеким спекулянтам в захвате земель
В последние три месяца 2006 года строительные компании, торгуемые на открытом рынке, были вынуждены записывать стоимость своей земли, что было предписано правилами бухгалтерского учета. Когда компания ожидает потерять деньги по такой статье бюджета, как земля, она должна учитывать потери во время, а не нести убытки в будущем. Техасская компания «D.R. Horton», крупнейший в США застройщик жилья, в 2006 финансовом году понесла убытки по инвентаризации и списание опционов на землю в размере 270,9 млн. по сравнению с 17,1 млн., заявленными в предыдущем году.
«Pulte», второй по величине застройщик, в прошлом квартале записал 350 миллионов долларов на скользящую стоимость земли и депозитов, которые он не использует. Непредсказуемый прогноз цен на землю наносит ущерб способности «Pulte» планировать заранее.
Будущее рынков - бычьего или медвежьего - всегда непредсказуемо, поэтому проводить различие бессмысленно. Тем не менее, из последовательности условий, при которых люди выражают чувство уверенности и неуверенности, мы можем сделать вывод, что по любой причине большинство людей естественным образом рассматривают восходящие тренды как нормальные, а нисходящие - как ненормальные. Таким образом, когда тенденция рынка или экономики падает, люди чувствуют себя потерянными, как будто законы вселенной временно перестали действовать.
Эта тенденция раскрывает одну из великих ценностей понимания волнового принципа. Тенденции меняются на всех уровнях. Падение так же естественно, как и рост. Если можно инвестировать в восходящий рынок и расширяющуюся экономику, почему нельзя инвестировать в нисходящий рынок и сокращающуюся экономику? Не должно быть никаких причин, по которым люди не могут «планировать заранее», когда тенденция идет вниз так же, как и когда она идет вверх. К сожалению, импульсивное принятие чувства неопределенности во времена негативного социального настроения препятствует способности людей планировать и действовать в соответствии с нисходящими тенденциями и, таким образом, может даже быть одной из вторичных психологических причин экономических спадов. Понимание социономики дает нам преимущество. Мы видим, что оба направления являются нормальными и обсуждаемыми, и мы можем использовать широко распространенные выражения уверенности или неопределенности в качестве индикаторов социального настроения.
Ключевая тонкость заключается в том, что фактическая неопределенность в отношении личного будущего человека обычно возрастает, когда тенденция социального настроения является отрицательной. Поскольку негативное настроение вызывает социальные действия, которые создают стрессовые условия, люди объективно становятся менее уверенными в том, останутся ли они на своей работе или будут уволены, будет ли у них достаточно денег, чтобы заплатить арендную плату, станут ли они жертвами банкротства банка, будут ли вообще жить или погибнут на войне. Но эти условия не имеют ничего общего с неопределенностью относительно будущих направлений фондового рынка и экономики.
Исследователи недавно разработали способы количественной оценки чувства неуверенности людей в экономике. Их статистические данные позволяют нам связать изменения в объеме выражений неопределенности с тенденциями на фондовом рынке, которые обусловлены изменениями в социальных настроениях. Давайте исследуем две меры предполагаемой экономической неопределенности, которые, повторюсь, по существу не зависят от объективных показателей реальной экономической неопределенности.
1. Индекс неопределенности «New York Times»
На рисунке 1 показана зависимость промышленного индекса Доу-Джонса от индекса неопределенности «New York Times», разработанного Алексопулосом и Коэном в их статье 2009 года «Неопределенные времена, неопределенные меры». Вертикальные черные полосы представляют общее количество статей, появляющихся каждый месяц в «Times», которые «содержат ссылки на неопределенность и экономику».
Рисунок 1
Времена положительных социальных настроений, вызывающих рост цен на акции, отмечены белым цветом, а времена отрицательных социальных настроений, вызывающих падение цен на акции, затенены серым цветом. Как видите, тенденции позитивного настроения обычно совпадают с меньшим чувством неопределенности, в то время как негативные тенденции, как правило, совпадают с более сильным чувством неопределенности.
Что еще более важно, авторы подтвердили, что чувство неопределенности предшествует экономическому спаду:
Что касается причинности, они писали:В течение года, следующего за шоком неопределенности, промышленное производство и занятость падают, как и наши показатели инвестиций и потребления в бизнесе. ... Одним словом, изменения в уровне неопределенности, особенно того типа, который затрагивает как Мэйн-Стрит, так и Уолл-Стрит, - являются ключевым фактором, влияющим на бизнес-циклы.
Социономика переформулирует ответ: ощущение неопределенности не вызывает рецессии, и рецессия не вызывает ощущения неопределенности. Они оба являются результатом тенденции к негативному социальному настроению. Выражения неопределенности появляются в первую очередь потому, что они быстрее отражают социальное настроение, в то время как рецессии отстают, потому что бизнес-решения требуют времени для осуществления.Некоторые могут беспокоиться о направлении причинности и, таким образом, ставить под сомнение полезность нашего индекса. То есть повышают ли газетные статьи уровень неопределенности среди населения в целом или они просто отражают характер времен? Мы утверждаем, что для наших целей ответ на этот вопрос не имеет значения. Индекс газеты представляет собой не что иное, как степень неопределенности, которую испытывают домашние хозяйства, фирмы, потребители и производители. Хотя может быть интересно узнать, является ли средство массовой информации и посланником, и создателем сообщения, это знание не влияет на качество нашего индекса.
2. Неопределенность экономической политики
Группа экономистов во главе с Бейкером разработали индекс неопределенности экономической политики в статье за февраль 2012 года. Авторы использовали три показателя для построения своего индекса: (1) освещение в газетах экономической политики, (2) количество положений федерального налогового кодекса, срок действия которых истекает, и (3) степень разногласий среди экономических прогнозистов.
Сначала мы строим индекс авторов против ежемесячного среднего индекса Доу в пересчете на реальные деньги (золото). Как видно из рисунка 2, две общие тенденции совпадают, и значительные пики и спады индекса неопределенности соответствуют значительным минимумам и максимумам Dow/gold и/или Dow/PPI. На пике Dow/gold в 1999 году индекс неопределенности достиг своего второго самого низкого уровня почти за три десятилетия. Негативная тенденция в социальном настроении с тех пор и до 2011 года сопровождалась нарастанием выражений неуверенности. Кроме того, конечный пик согласуется с психологией «второй волны» в рамках волновой модели Эллиотта (см. цитату в начале главы 18) для номинального индекса Доу (изображен на рисунке 4) и в значительной степени соответствует концу медвежьего рынка недвижимости (изображен на рисунке 17, Глава 21).
Рисунок 2
На рисунке 3 показан индекс авторов вместе с одновременными новостными событиями, привязанными к каждому значимому пику, опубликованному в их статье. Авторы писали «индекс растет в связи с последующими президентскими выборами и после крупных событий, таких как войны в Персидском заливе и нападение 9/11». На первый взгляд можно подумать, что эти события, большинство из которых носят негативный характер, вызвали всплески чувства неуверенности. Как уже говорилось в главе 1, некоторые из этих событий не очень хорошо вписываются в эту схему. Для тех, которые подходят, социономисты задают критический вопрос: «что вызвало негативные события?» Мы также можем на него ответить.
Рисунок 4 снова отображает индекс авторов, на этот раз против номинального индекса Доу. Как и прежде, времена положительных тенденций настроения выделены белым цветом, а времена отрицательных тенденций - серым. Это затенение позволяет легко сделать важное наблюдение: в каждом случае, за исключением 1986 года, многомесячные спады в Доу и подъемы в чувстве неопределенности предшествовали событиям, которые авторы привели на рисунке 3. Объяснение экзогенной причинности терпит неудачу, тогда как проставленная хронология соответствует социономической причинности, когда негативное социальное настроение мотивировало как чувство неопределенности, так и в конечном счете негативные события.
Рисунки 3 и 4
Авторы справедливо связали эмоции неуверенности и страха. Один из их графиков (не показан) иллюстрирует сильное сходство между их индексом неопределенности и показателями волатильности индексов S&P - прежде всего VXO, который трейдеры обычно называют «индексом страха», поскольку он имеет тенденцию расти гораздо чаще на медвежьих рынках, чем на бычьих. Совпадающие тенденции двух показателей говорят о том, что страх не является результатом негативных событий; он развивается заранее и, в соответствии с социономической теорией, помогает вызывать события.
Авторы подтвердили результаты Алексопулоса и Коэна в поиске убедительных доказательств того, что чувство неопределенности предшествует экономическому спаду:
На основании этих данных они пришли к выводу: «многие показатели неопределенности повышаются в периоды рецессии и падают в периоды восстановления, что позволяет предположить, что неопределенность может играть важную роль в стимулировании бизнес-циклов». (Выделено курсивом.) Социономика, как обычно, заменяет эту стандартную механистическую конструкцию А-вызывает-Б контринтуитивной формулировкой, что социальное настроение одновременно регулирует совокупные чувства неопределенности и общие колебания деловой активности.Оценки VAR показывают, что увеличение неопределенности политики, равное фактическому изменению в период с 2006 по 2011 год, предвещает значительное и постоянное снижение совокупных результатов, с пиковым снижением реального ВВП на 3,2%, частных инвестиций на 16% и совокупной занятости на 2,3 млн.